CGGC 2027至2029年战略分析与实施建议（修订稿）
本稿在原报告基础上修订。原报告资料检索截止2026年9月5日；本稿补充检索至2026年9月19日，新增2026年1—8月宏观与行业数据、新一轮国资国企改革文件、中国能建及主要同业2026年半年报、公司及关联上市公司公开披露事项。原稿未被新证据否定的事实与判断予以保留；与新证据不一致之处已直接修改正文，并在“修订说明”中逐项列出。本稿仍未使用任何内部资料。
战略研究报告
中国葛洲坝集团股份有限公司
2027—2029年
战略分析与实施建议（修订稿）
聚焦水利水电与复杂工程优势
以现金回收、资本效率和专业能力驱动发展
规划期：2027年1月—2029年12月
衔接期：2026年第四季度
资料检索截止：2026年9月19日
版本：公开资料研究与战略建议稿（第二版）
用途：战略务虚会、三年行动计划编制与经营预算讨论。
本报告以股份公司为研究对象。正文中带[序号]的内容为可追溯的公开事实；标注“研究判断”“计算值”“示意测算”的内容为本报告分析；标注“建议”的数值为待校准的管理建议，不代表公司已批准规划。本报告未获公司内部预算、项目台账及重组后完整可比报表。
修订说明：本稿改了什么、依据是什么
| 修订点 | 新增证据 | 对原结论的调整 |
|---|---|---|
| 需求总量 | 2026年1—8月全国固定资产投资同比−7.2%；基础设施投资由1—4月+4.3%逐月回落至1—8月−4.0%；房地产开发投资−19.9%[20][21] | 原稿“有增量”改为“总量下台阶、结构向重大工程集中”；承压情景不再视为尾部风险 |
| 水利市场 | 全国水利建设投资2024年13,529亿元、2025年12,848亿元（降5.0%，计算值）；2026年水利部表述为“确保全年完成投资超万亿元”；上半年新开工重大水利工程25项、总投资2,646亿元[24][25] | 水利由“规模增量”改为“骨干工程份额机会”；竞争强度判断上调 |
| 抽水蓄能 | 发改价格〔2026〕114号对抽蓄容量电价“新老划段”；2030年装机目标约1.6亿千瓦；中国电建自述抽蓄建设份额78%[30][32][35] | 抽蓄由“最高优先级”调为“高优先级、限定进入方式”：专业标段、机电安装、混合式抽蓄与存量改造 |
| 国资监管 | 《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》已下发，实施期与本规划期基本重合；2026年央企目标锚定增加值与“一利五率”[15][17][18] | 新增第三章；考核指标改为与营业收现率、增加值、全员劳动生产率对齐 |
| 集团与同业 | 中国能建2026年上半年新签合同5,131.88亿元（同比−33.8%，计算值），其中工程建设新签−36.06%，经营现金流净额−235.44亿元；六家建筑央企上半年归母净利率在1.09%—2.36%之间（计算值）[33][36] | 2027年可比收入建议区间由3%—5%下调为−2%—+2%；现金指标前置为一级指标 |
| 规则变化 | 招标投标法修订草案6月提请初审；国务院常务会议8月部署进一步清理拖欠企业账款；融资平台须在2027年6月末前完成退出[42][43][44] | 新增“清欠窗口期”安排与报价纪律要求 |
| 公司事项 | 能建城发80%股权转让公告；易普力上半年营收−15.81%；股份公司被国家能源局甘肃监管办处罚；集团有限公司层面存续永续债230亿元[33][37][38][39] | 补强基线桥接、资本结构口径与安全治理要求 |
执行摘要：三年应当完成什么
建议将三年主线确定为：在总量收缩的市场中守住现金，在超级工程和骨干水网中扩大份额，把资本从低回报资产中有序撤出，成为中国能建体系内水利水电与复杂地下工程的专业化平台。
葛洲坝战略分析的关键，仍是把“拥有大型工程能力”转化为“持续获得有利润、有现金的订单”。与原稿相比，新证据使这一问题更为紧迫：行业总量已经下台阶，集团层面订单和现金同时收缩，新一轮国企改革要求在2029年前完成主业聚焦和专业化整合。公司公开部署强调主责主业与工程能力；能建城发80%股权拟转让至中国能建，公开表述的目的是进一步聚焦主责主业、突出工程建设能力[1][2][3][38]。
五个基础判断
判断一：需求端“总量下台阶、结构向头部集中”。 1—8月全国固定资产投资同比下降7.2%，扣除房地产开发后下降4.2%；基础设施投资累计增速1—4月为4.3%，1—5月0.6%，1—6月−2.4%，1—8月−4.0%[20]。同一时期重大工程密集开工：三峡水运新通道总投资约772.08亿元，于6月开工；上半年全国新开工重大水利工程25项、总投资2,646亿元，已接近2025年全年开工数量[25][40]。研究判断：2027—2029年的增长无法依靠行业大盘，主要取决于超级工程和骨干工程的中标份额。
判断二：集团订单与现金同时收缩，压力将传导到股份公司。 中国能建2026年上半年新签合同5,131.88亿元（上年同期7,753.57亿元），其中工程建设新签4,585.01亿元、同比下降36.06%；经营活动现金流量净额−235.44亿元（上年同期−134.01亿元）；应收账款与合同资产合计半年增加284.85亿元（计算值）；利息保障倍数由3.00降至2.52[33]。研究判断：2026年新签下降将在2027年转化为收入缺口，现金是规划期第一约束。
判断三：同业普遍“缩量保质”，海外是唯一逆势增长板块。 2026年上半年，中国中铁、中国交建、中国电建、中国能建归母净利润同比分别下降26.81%、23.95%、29.6%（计算值）和18.67%；六家建筑央企归母净利率在1.09%—2.36%之间；中国建筑、中国电建、中国交建境外新签分别增长45.3%、39.29%和20.61%[33][35][36]。研究判断：对标重点应从规模转向“收入不增长时能否提高毛利率和收现率”。
判断四：规划期与新一轮国企改革完全重叠。 《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》强调聚焦主责主业、专业化整合与战略性重组、精准分类考核[17][18]；国务院国资委要求2026年确保增加值持续增长、“一利五率”稳中向好[15]。中国能建控股股东解决北京电建业务重合问题的期限已延至2028年12月31日，北京电建目前由葛洲坝集团受托运营管理；中国能建体系并承诺以易普力作为矿山工程施工总承包和爆破作业的唯一平台[33]。研究判断：战略必须回答“公司在中国能建体系内承担哪一类专业平台职能”，否则容易在整合中处于被动。
判断五：盈利转化偏弱，权益性融资成本需要显性化。 中国能建半年报披露的“中国葛洲坝集团有限公司”口径，上半年营业收入484.63亿元、营业利润19.94亿元、归母净利润2.99亿元，对应营业利润率4.11%、归母净利率0.62%（计算值）[33]。该集团有限公司层面存续可续期公司债券及永续中期票据合计230亿元，按票面利率测算年化票息约5.63亿元，2027—2029年有130亿元进入首个续期选择窗口（均为计算值）[33]。研究判断：永续债在报表上计入权益，但其年化票息与上半年归母净利润简单年化后的约6亿元处于同一量级，应纳入资本回报和杠杆管理。
三项优先决策
主业选择：把超级水电与流域梯级工程、国家水网骨干工程、复杂地下工程列为第一梯队；抽水蓄能以地下厂房、引水系统等专业标段和机电安装切入，不追求全面总承包；海外优质水电与水务工程作为同一能力的市场延伸。新能源投资、水务运营和工业服务有条件发展；地产开发在能建城发转出后不再新增。
经营选择：把项目毛利兑现、结算回款和资本占用放在合同规模之前。以营业收现率不低于100%作为经营硬约束；在2027年6月融资平台退出时限前集中清收地方业主欠款；对低价中标、融资未闭合、付款来源不清晰的项目实行入口约束，并落实招投标新规下的报价成本说明。
投资选择：先履行存量承诺，再评估新增资本。投资项目独立核算回报，不以内部施工利润证明投资可行性；把永续债成本纳入调整后净债务和资本回报测算；能建城发转让对价不自动转化为新增投资额度；对现金流长期无法覆盖债务本息的存量BOT项目按负净现值资产处置，不按短期流动性问题处理。
| 年度 | 核心任务 | 建议验收结果 |
|---|---|---|
| 2027 | 校准边界、稳住现金、完成清欠冲刺 | 形成可比基线；营业收现率不低于100%；融资平台类欠款清收方案全覆盖；重点项目现金预测全覆盖 |
| 2028 | 争取超级工程与骨干水网份额、兑现体系内承诺 | 优势工程方案跨项目复制；北京电建等承诺事项按期闭合；限制高占资扩张 |
| 2029 | 稳定回报、固化专业平台地位 | 同口径利润率和资本回报提升；形成与集团下一轮规划衔接的专业平台定位 |
建议提交决策层讨论的五个事项
第一，确认主业与投资负面清单，包括抽水蓄能的进入方式和新能源投资的准入条件。第二，批准2026年末可比基线编制方案，明确能建城发转出、永续债口径和易普力上市公司边界的处理规则。第三，批准以营业收现率、增加值、资本回报为核心的考核框架。第四，确定存量资产、对外担保和BOT项目的分类处置责任。第五，确定体系内承诺事项与专业化整合的推进方案。新增重大投资、资产交易和组织调整仍按公司实际授权程序执行。
阅读导航：修订说明→经营基线→外部环境→国资监管→竞争定位→业务组合→市场与投资→运营与组织→三年路线图→指标与情景→资料清单。
一、研究边界与经营基线
研究主体为中国葛洲坝集团股份有限公司。公开工商信息显示，股份公司成立于1997年5月，注册资本46.05亿元，中国能建、中国葛洲坝集团有限公司分别持股57.16%、42.83%[39]。葛洲坝集团有限公司与股份公司是不同法人；中国能建合并数据和集团有限公司数据仅用于理解资源协同与资本结构，不作为股份公司规模指标[4][5]。股份公司持有深交所上市公司易普力43.37%股份，为其控股股东[37]。
| 股份公司口径 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1,293.21 | 1,278.63 | 1,211.09 |
| 收入同比（计算值） | — | −1.13% | −5.28% |
| 2025年末总资产（亿元） | — | — | 4,453.50 |
| 2025年末净资产（亿元） | — | — | 939.88 |
来源：[4]募集说明书收入表；[5]年度报告第41页对子公司股份公司的披露。总资产、净资产均为该子公司行口径；同比按表内数值计算。
2025年工程建设、工业制造、投资运营收入占比分别为67.06%、13.70%、18.14%，其余为其他业务。此处“投资运营”是历史披露板块，不能直接解释为稳定收费资产或新兴业务收入[4]。
2026年上半年可获得的参照数据
股份公司2026年中期可比报表尚未公开。中国能建半年报在“主要子公司”中披露了中国葛洲坝集团有限公司的数据，可作方向性参照，但不能与股份公司年报口径直接比较[33]。
| 集团有限公司口径（中国能建半年报） | 2026年6月30日／上半年 | 计算指标 |
|---|---|---|
| 总资产（亿元） | 4,059.75 | 资产负债率71.61%（计算值） |
| 净资产（亿元） | 1,152.38 | 若将230亿元永续债视同负债，约77.28%（计算值） |
| 营业收入（亿元） | 484.63 | — |
| 营业利润（亿元） | 19.94 | 营业利润率4.11%（计算值） |
| 归属于母公司所有者的净利润（亿元） | 2.99 | 归母净利率0.62%（计算值） |
说明：集团有限公司6月末总资产低于股份公司2025年末子公司行口径（4,453.50亿元）。两者的合并范围、内部往来抵销和能建城发转让的会计处理时点均未公开，不应据此推断规模变化；该差异应列为基线桥接的首要核对项。
基线揭示的四个问题
收入承压已经出现。2023—2025年收入连续下降，2025年降幅扩大至5.28%。公开收入变化本身不能证明市场份额下降，需要结合订单结构、实施进度和项目毛利共同诊断。
资产规模与盈利转化不匹配。按公开数据计算，2025年末股份公司负债约3,513.62亿元、资产负债率约78.90%[5]。集团有限公司口径上半年营业利润率约4.1%，归母净利率仅约0.6%。营业利润本身已扣除财务费用和减值，两者之间的差额主要来自营业外收支、所得税和少数股东损益。作为参照，中国能建上半年净利润39.85亿元中少数股东损益17.07亿元，占42.8%（计算值）[33]，项目公司引入外部股东和合资结构使归母利润被显著摊薄。公司层面的具体构成需以内部报表拆解。研究判断：改善对象不只是项目毛利，还包括财务费用、减值计提和合并结构中的少数股东权益占比。
权益性融资规模大且集中重定价。中国能建半年报列示的集团有限公司可续期公司债券和永续中期票据余额合计230亿元，票面利率1.78%—3.44%，加权约2.45%，年化票息约5.63亿元（计算值）[33]。其中葛洲YK06、葛洲YK02、22葛洲Y4、22葛洲Y5合计57亿元的首个周期在2027年届满，葛洲YK08、葛洲YK10、葛洲YK11、葛洲YKV2合计53亿元在2028年届满，葛洲YK07的20亿元在2029年届满（计算值）。2026年发行人已对葛洲YK05、葛洲YKV1选择不续期并全额兑付，同期以1.78%—2.04%的票面利率发行新的科技创新可续期债券[33]。研究判断：这部分工具在2027—2029年的赎回、置换或续期安排直接影响报表杠杆和现金流，应纳入年度资金计划。
必须先识别合并范围变化。能建城发80%股权拟转让至中国能建，披露对价约48.51亿元，保留20%股权[3][4]。公开报道显示，能建城发2024年营业总收入162.30亿元、净利润约0.12亿元；2025年葛洲坝集团新增土地储备总价158.97亿元，其中上海浦东地块78.97亿元；截至2025年末已开盘可售面积90.37万平方米[38]。示意测算：若能建城发年收入与2024年相近，剔除后股份公司2025年可比收入约为1,050亿元量级；若其收入主要计入投资运营板块（中国能建即将城市开发运营归入投资运营），转出后该板块剩余收入约为57亿元量级。上述测算未考虑内部交易抵销，仅提示量级，最终以审计桥接为准。报告未独立核实最终交割及款项到账情况；2027年预算应逐项核对交割、往来清偿、担保解除及剩余股权风险。
采用“双口径桥接”
法定报表用于财务披露；持续经营可比表用于战略考核。由2025年历史数据逐项桥接至2026年末业务边界，调整被转出业务、内部交易抵销、一次性损益及会计政策影响。本稿新增三项桥接要求：一是能建城发转出前后收入、利润、资产、负债和担保的逐项对应；二是永续债在“法定权益”和“经济债务”两个口径下分别列示；三是易普力作为上市公司单列，其利润贡献与现金分红分别计量。不得通过简单扣减子公司收入估算重组后合并报表。
二、外部环境：总量下台阶，机会向重大工程集中
（一）宏观与投资：资金安排不弱，实物工作量下行
| 指标 | 最新数据 | 来源 |
|---|---|---|
| 国内生产总值 | 2026年上半年69.57万亿元，同比增长4.7% | [33] |
| 全国固定资产投资（不含农户） | 1—8月29.31万亿元，同比−7.2%；扣除房地产开发−4.2%；民间投资−10.1% | [20] |
| 基础设施投资累计增速 | 1—4月+4.3%，1—5月+0.6%，1—6月−2.4%，1—8月−4.0% | [20] |
| 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资 | 1—8月−6.9% | [20] |
| 房地产开发投资 | 1—8月4.80万亿元，−19.9%；房屋新开工面积−24.8% | [21] |
| 建筑业增加值 | 上半年3.60万亿元，−4.0% | [33] |
| 全国国有及国有控股企业 | 1—7月营业总收入−2.4%，利润总额+0.6%；7月末资产负债率65.6%，同比上升0.4个百分点 | [22] |
| 财政与政策性金融 | 赤字率约4%、赤字规模5.89万亿元；超长期特别国债1.3万亿元；地方政府专项债券4.4万亿元；新型政策性金融工具8,000亿元，较上年多3,000亿元；约2,200亿元“两重”项目清单提前下达 | [23] |
研究判断：2026年财政和政策性金融工具安排总量不弱，但基础设施投资增速逐月下行，说明资金向实物工作量的转化受项目储备、资本金落实和地方支付能力约束。对葛洲坝而言，2027年订单不能以政策资金规模推算，应以具体项目的资金下达和资本金到位情况核验。行业投资与装机不是葛洲坝可获取订单，不得将全国投资额直接乘以假设市占率形成公司收入预测。
（二）水利：投资高位回落，重大工程占比上升
全国水利建设完成投资2024年为13,529亿元、同比增长12.8%，2025年为12,848亿元，按两年数据计算下降约5.0%[6][24]。2026年一季度完成2,070亿元、同比增长4.1%；上半年完成5,151亿元，水利部表述为“为确保全年完成投资超万亿元奠定基础”[7][25]。2026年4月底中央政治局会议部署加强水网、新型电网等“六张网”规划建设，水网列在首位[29]。
结构变化比总量更重要。2025年全年新开工重大水利工程27项、总投资2,038亿元；2026年上半年即新开工25项、总投资2,646亿元，另有42项工程可研已获批[25][26]。国家水网40条骨干输排水通道中已建和在建35条，588个重要调蓄结点中已建和在建473个[25]。上半年落实水利建设资金2,580亿元、同比增长7%，其中民间资本108.4亿元、同比增长85.8%；广东粤海水利、浙江珊溪水库REITs项目已推荐至证监会[25]。“十四五”期间水利投资5.68万亿元中，专项债、银行贷款和社会资本合计占36.1%[26]。公开报道所引“十五五”国家水网建设投资规模超过6万亿元[27]，年均约1.2万亿元，与2025年水平基本持平（计算值）。
研究判断：规划期内水利市场大概率呈现“总量高位持平、重大工程占比上升、融资来源多元化”。骨干通道多数已开工，后续机会集中在在建骨干工程的后续标段、新开工重大工程和省市县级水网联通。这对具备大型复杂工程履约能力的企业有利，但竞争也集中在这一层级：中国能建半年报把水利市场竞争描述为“白热化”，中国交建上半年全水域新签同比下降35.24%，综合型央企同样在争夺有限的骨干项目[33][36]。原稿“水网、调水、防洪及地下工程”的高优先级保留，但订单目标应以骨干工程中标数量和份额衡量，不以水利投资增速外推。
（三）能源电力：抽蓄进入投产高峰，价格机制转向“一省一价”
装机与目标：2026年6月底抽水蓄能装机约6,900万千瓦[8]；《新型能源体系建设“十五五”规划》提出2030年抽水蓄能装机达到1.6亿千瓦左右、新型储能装机3亿千瓦[32]；“十五五”规划纲要提出新增抽蓄投产装机1亿千瓦左右[28]。国家能源局刊文援引行业报告称，全国在建、核准的抽蓄规模约2亿千瓦；利用已建水库建设混合式抽蓄，投资可降低20%—30%、建设周期缩短2—3年[31]。
价格机制：发改价格〔2026〕114号对抽蓄实行“新老划段”。633号文出台前开工的电站继续实行政府定价；此后开工的电站，由省级价格主管部门每3—5年按经营期内弥补平均成本的原则，制定本省同期新开工电站统一的容量电价，电站自主参与电能量和辅助服务市场，市场收益按比例分享[30]。
新能源：上网电量全面入市后，部分省份机制电价竞价结果贴近下限。甘肃两轮竞价均以下限0.1954元/千瓦时成交；黑龙江562个通过审核的项目中仅277个入围机制电量[45]。
研究判断：第一，要实现2030年目标，2026年下半年至2030年需新增投产约9,100万千瓦（计算值），主要来自已核准和在建项目，因此2027—2029年是抽蓄的履约与投产高峰，而不是新核准高峰；新增土建总承包机会少于前几年，机电安装、调试、改造和运维的比重上升。第二，“一省一价”使新开工电站收益更依赖所在省份的定价和市场规则，业主对造价和工期的约束更严格，施工报价空间收窄。第三，混合式抽蓄与公司在大型水电和既有枢纽改造上的经验相匹配，是更有差异化的切入点。第四，新能源投资的电价风险已从“是否有补贴”转为“能否进入机制电量、机制电价多高”，投资决策必须逐省测算。
（四）超级工程：雅下与三峡水运新通道
雅鲁藏布江下游水电工程2024年12月获核准，规划建设5座梯级电站；业主中国雅江集团于2025年7月组建，公开报道所引工程总投资约1.2万亿元[41]。中国能建半年报称其积极承建雅下水电工程，主力参建的雅下水电国家技术创新中心已获批并完成实体化注册，并以技术手段推动雅下砂石拌和系统机械化、智能化[33]。
三峡水运新通道工程总投资约772.08亿元，2026年6月8日在湖北宜昌开工，是“十五五”时期开工建设的首个国家重大标志性工程，包括三峡枢纽新通道和葛洲坝航运扩能两部分；长江电力此前公告拟出资约266亿元建设葛洲坝航运扩能工程[40]。中国能建上半年签约三峡水运新通道项目下岸溪砂石加工系统建设与运行维护等配套工程[33]。
研究判断：两项工程合计投资规模远超公司年收入，建设期覆盖整个规划期，且都位于公司具备历史业绩的领域和地域，宜昌更是公司发源地。这是规划期内确定性最高的订单来源，但业主集中、技术门槛高、竞争对手实力强，应作为公司级重点工程单独配置资源，覆盖主体标段、砂石骨料与拌和系统、民爆与爆破服务、水泥与特种材料的配套供给。高海拔、深埋长隧洞和生态敏感区的施工风险显著高于常规项目，报价必须计入风险准备。
（五）城市与地方财政：地产继续探底，退平台时限落在规划期内
房地产开发投资1—8月下降19.9%，新开工面积下降24.8%，降幅较2025年全年的17.2%继续扩大[9][21]。按照《关于规范退出融资平台公司的通知》（银发〔2024〕150号），融资平台须在2027年6月末前完成退出，退出的核心条件之一是经营性金融债务清零或征得三分之二以上金融债权人同意；截至2025年末超过82%的融资平台已退出，6万亿元置换债券至2026年8月末已发行5.84万亿元、完成97.3%[43]。国务院常务会议2026年1月和8月两次部署清理拖欠企业账款，要求用好专项债券、专项再贷款，打通“连环清”链条并严防新增拖欠[42]。
研究判断：2027年6月前是清收地方业主欠款的窗口期。平台退出后，政府信用与平台切割，原有付款安排的确定性下降。同时，修订后的《保障中小企业款项支付条例》要求大型企业将逾期未付中小企业款项的合同数量、金额纳入年度报告公示[42]，公司作为大型企业，不能通过延付分包商、供应商款项来改善现金指标。城市业务应转向资金来源明确的城市更新、地下管网等现汇项目，不再以投资带动施工。
（六）海外：行业新签承压，头部央企逆势扩张
2026年一季度全国对外承包工程新签合同额3,853亿元、同比下降8.5%；上半年新签额同比下降7.2%（人民币口径）[10][48]。同期头部建筑央企境外新签大幅增长（见第四章同业表）；中国能建上半年境外营业收入、毛利分别增长24.58%和33.96%，境外毛利率13.09%，高于境内的10.84%[33]。
研究判断：海外市场正在向少数央企集中，主要竞争对手也是中国企业。境外毛利率高于境内，但伴随汇率与地缘风险：中国交建上半年汇兑损失14.4亿元，对业绩的负面影响约22.6亿元；中国能建将中东等热点地区冲突列为履约风险[33][36]。海外扩张应以“高毛利、强支付”为筛选标准，并在合同中明确汇率和不可抗力风险分担。
（七）工业板块：水泥与民爆双降，碳约束开始实质生效
2026年上半年全国水泥产量7.36亿吨、同比下降8.0%（1—5月为5.91亿吨、同比下降8.6%[47]）；民爆行业生产总值166.52亿元、同比下降11.47%[33]。易普力上半年营业收入39.67亿元、同比下降15.81%，归母净利润3.27亿元、同比下降19.87%，经营现金流量净额同比下降64.95%；截至8月下旬，其2026年新签爆破服务工程类合同已达102.56亿元，其中4—8月为73.31亿元[37]。
全国碳市场自2025年纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，2026年四个行业纳入的重点排放单位达3,680家；生态环境部已印发2026年度水泥等行业配额总量和分配方案，分配方法较2025年度保持不变[46]。市场研究指出，此前征求意见稿提出配额结转政策不再延续、预分配比例降至50%，7月全国碳价接近100元/吨[46]。公司水泥业务2024年熟料产量1,762.30万吨[33]。示意测算：按每吨熟料约0.85吨二氧化碳的行业近似系数，年排放约1,500万吨；若配额缺口为2%—5%、碳价80—100元/吨，年履约成本约0.24亿—0.75亿元。
研究判断：水泥业务在规划期内面临量减、价弱、碳成本上升三重压力，应以产能优化、替代燃料和特种水泥为主，不宜扩张熟料产能。民爆业务短期受行业下行拖累，但超级工程带来确定性需求，应通过易普力平台承接，并遵守上市公司独立性要求。
（八）规则变化如何影响商业模式
招投标：国家发展改革委等八部门《招标人主体责任履行指引》（发改法规〔2025〕1358号）要求竞争激烈的项目在招标文件中明确“可能低于成本或者影响履约的异常低价投标”的判断标准；《招标投标法（修订草案）》于2026年6月23日提请全国人大常委会初次审议，针对陪跑、围标、异常低价等问题作系统调整；政府采购领域的异常低价治理规定自2026年2月1日起在全国施行[44]。研究判断：低价抢单的空间收窄，报价须能够经受成本合理性说明；公司应建立报价成本底线和异常低价自查程序。
新能源电价：新能源上网电量原则上进入市场，同时设置可持续发展价格结算机制[11]。结合各省竞价结果，新能源投资需逐省测算市场电价、机制电量、出力曲线、消纳与交易成本。施工合同中的设备性能和工期承诺，不应无限延伸为对业主运营收入的担保。
PPP与特许经营：PPP新机制强调使用者付费、特许经营和民营企业参与，并限制针对具体项目的违规保底安排[12]。中国能建半年报将“受地方政府偿债能力影响，存量PPP投资项目资金回收存在一定压力”列为投资风险[33]。水务、市政和公路投资必须先检验真实收费基础，再讨论资本结构；公益项目与市场化经营项目应按适用政策分别论证。
REITs：截至2025年末，公募REITs累计发行78只、规模2,017.49亿元，交通基础设施类规模最大，但2025年末特许经营权类资产价格明显回调；2026年商业不动产REITs开闸，年内新增供给较大[49]。研究判断：REITs可作为成熟收费资产的退出路径，但发行估值受二级市场影响，不能预设发行成功和价格。
（九）需求筛选的顺序
先核对立项、资金和业主支付能力，再核对技术适配与利润空间，最后安排营销资源。专项债、国债、政策性金融工具等标签只能作为核验线索，不能替代资金下达、资本金到位和合同支付条件。对地方平台类业主，增加一项核验：该主体在2027年6月后的信用来源和付款能力。
长期工程机会与三年收入贡献应分开评估。大型水电或重大水网项目从前期、招采到产值形成可能跨越多个年度；2027年的增长主要依靠已生效在手合同及成熟项目，雅下等超级工程的收入贡献应按标段合同和实际开工节奏分年测算，远期机会纳入跟踪池。
三、国资监管与集团治理：规划期与新一轮改革重叠
（一）2026年考核口径
国务院国资委明确2026年中央企业高质量发展目标为“两个确保、两个力争”：确保增加值持续增长，力争与国家GDP增速相匹配；确保“一利五率”（利润总额、营业收现率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、资产负债率）稳中向好，力争总体优化[15]。2025年1—11月，中央企业实现增加值9.5万亿元、同比增长1.4%，完成固定资产投资（不含房地产）3.3万亿元、同比增长0.7%[50]。中国能建2025年营业收现率为103.80%，同比提高6.98个百分点；在2025年度董事会建设、领导班子、改革深化提升行动、战新产业、考核分配等7项国务院国资委考核评价中均获A级或优秀[33][34]。
研究判断：原稿以“经营现金净额为正”衡量现金，而营业收现率是上级考核的直接指标，应作为公司及所属单位的一级指标。增加值要求在收入不增长时依靠利润、合理薪酬和税费贡献实现增长，这与本报告“利润与现金优先”的主线一致，也意味着单纯压缩人工成本并不能改善增加值。
（二）新一轮改革方案对公司的五项要求
《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》已于2026年5月前后下发；6月23日召开全国进一步深化国资国企改革动员部署视频会议，强调突出战略使命、聚焦主责主业，并对优化国有经济布局、推行精准分类考核评价、完善国资监管体制机制作出部署[17][18]。截至7月底已有25个地方制定具体实施方案[19]。国务院国资委7月举办的中央企业负责人研讨班将主业管理、重组整合、公司治理列为现阶段重点：进一步完善企业功能分类，高质量抓好新重组企业起步运营，差异化完善二三级子企业董事会建设，强化经理层成员任期制和契约化管理的刚性兑现，深化全员绩效考核[19]。国务院国资委此前还明确将实施更加精准的分类考核评价体系，加强战略使命评价，开展国有增加值核算[16]。
| 改革要求 | 公开依据 | 对公司的含义（研究判断） |
|---|---|---|
| 聚焦主责主业，完善主业管理与企业功能分类 | [17][18][19] | 主业清单需要收窄；地产开发、低效园区开发、非核心制造应有明确的退出时间表 |
| 专业化整合与战略性重组，同类业务横向整合、上下游纵向整合，化解同质化竞争 | [17] | 中国能建体系内水利水电施工能力分布在多个单位；公司应主动提出成为体系内水利水电与复杂地下工程专业平台的方案，而不是等待整合安排 |
| 精准分类考核、战略使命评价、国有增加值核算 | [16][18] | 考核由规模转向价值；承担雅下等国家工程的战略任务应单列评价，但不能以此豁免利润和现金指标 |
| 差异化完善二三级子企业董事会建设 | [19] | 公司作为中国能建二级子企业，应厘清董事会、经理层与集团总部的授权边界，重点明确投资、担保和资产处置的审批层级 |
| 经理层任期制契约化刚性兑现、全员绩效考核 | [19] | 项目经理和市场团队激励应与结算、回款和毛利兑现挂钩，并实行递延发放 |
（三）规划期内到期的体系内承诺
中国能建2021年换股吸收合并葛洲坝时，控股股东承诺解决北京电建与中国能建的业务重合问题。北京电建已委托葛洲坝集团运营管理；因至2025年10月仍未达成转让、收购或注销的条件，经股东大会批准，承诺完成期限延至2028年12月31日[33]。另据中国能建承诺，易普力（原南岭民爆）为中国能建体系实施矿山工程施工总承包和爆破作业相关业务的唯一平台；体系内宁夏天长民爆、辽源卓力化工的股权应在约定期限内以注销关停或转让等方式消除同业竞争[33]。
研究判断：两类承诺均落在规划期内。北京电建事项直接涉及公司受托经营的资产，建议2027年完成方案论证，在转让、重组进入相关板块或有序关停等选项中比较净现金结果和人员安置成本，2028年上半年进入实施，避免在期限临近时被动处置。民爆承诺意味着公司其他所属单位不宜再独立承接矿山总承包和爆破作业，超级工程的相关需求应通过易普力按市场化原则承接。
（四）把上级考核转化为公司指标
| 上级指标 | 公司一级指标（建议） | 下沉到所属单位的抓手 |
|---|---|---|
| 增加值 | 可比增加值增速 | 项目毛利、人工成本合理增长、税费贡献 |
| 利润总额 | 可比利润总额 | 项目预计完工利润、减值与财务费用管控 |
| 营业收现率 | 营业收现率（不低于100%） | 计量结算周期、欠款清收、预付款条款 |
| 净资产收益率 | 调整后ROE（扣除永续债票息） | 投资项目回报、低效资产退出 |
| 研发经费投入强度 | 研发投入强度与成果转化 | 工法、装备、数字化在项目上的应用和收益 |
| 全员劳动生产率 | 全员劳动生产率 | 管理层级压缩、装备共享、机械化和智能化施工 |
| 资产负债率 | 资产负债率与调整后净债务/EBITDA | 两金压降、资本支出纪律、永续债处置 |
四、竞争定位：在头部央企集中竞争中选择可兑现的优势
建议定位为：中国能建体系内以超级水电、国家水网骨干工程和复杂地下工程见长、具备专业投资运营能力的工程企业。该定位是本报告建议，具体表述应与上级批准的战略及主业清单衔接。
（一）同业半年报：缩量、降利、出海
| 企业 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 归母净利率（计算值） | 新签合同（亿元） | 境外表现 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国建筑 | 9,758 | 230.0 | 2.36% | 约24,600 | 境外新签1,821亿元，+45.3% |
| 中国中铁 | 4,717.61（−7.70%） | 86.56（−26.81%） | 1.83% | 10,056.8（−9.3%） | 境外新签705.9亿元，−43.5% |
| 中国铁建 | 4,284.4 | 86.9 | 2.03% | 8,781.6（−16.85%） | 公司称海外贡献持续提升 |
| 中国交建 | 3,331.60（−1.16%） | 72.77（−23.95%） | 2.18% | 9,029.49（−8.89%） | 境外新签2,416.78亿元，+20.61% |
| 中国电建 | 2,896.79（−1.05%*） | 38.21（−29.6%*） | 1.32% | 6,198.93（−9.7%*） | 境外新签1,973.24亿元，+39.29% |
| 中国能建 | 2,083.12（−1.78%） | 22.79（−18.67%） | 1.09% | 5,131.88（−33.8%*） | 境外营收+24.58%，境外毛利+33.96% |
来源：[33][35][36]。带*者按上年同期披露数据计算。各公司统计口径不完全一致，仅用于趋势比较。
研究判断：第一，行业整体处于“收入微降、利润大降、订单收缩”阶段，价格竞争传导到利润的速度快于传导到收入的速度。第二，现金管理出现分化：中国交建上半年营业收现率提升10.1个百分点至106.6%，经营性现金净流出收窄164.3亿元；中国能建经营现金净流出同比扩大约101亿元（计算值）[33][36]。第三，中国能建归母净利率在六家中最低，所属单位的利润和现金改善对集团考核影响更大，公司将面临更强的利润贡献和资金自平衡要求。
（二）分市场竞争格局
| 细分市场 | 主要竞争者及公开证据 | 公司位置（研究判断） |
|---|---|---|
| 大型常规水电与超级工程 | 中国电建自述完成国内65%以上大中型水电站建设施工；中国能建自述承建国内50%以上大型水电[33][35]。两者均为企业自述，口径不同，不能加总 | 与中国电建形成双强格局，是公司最核心、最可兑现的优势 |
| 抽水蓄能 | 中国电建自述占国内抽蓄勘察设计市场90%、建设份额78%；公开报道称其抽蓄项目已获核准22个、装机3,090万千瓦[35] | 挑战者；设计前端和投资端均弱于对手，适合以专业标段、机电安装、混合式抽蓄切入 |
| 国家水网骨干与防洪调水 | 中国交建全水域新签468.26亿元、同比−35.24%，其中水利约占一半；中国能建称水利市场竞争白热化[33][36]；省级水利投资集团和属地施工企业深度参与 | 有技术和业绩优势，需补强设计协同与融资结构设计能力 |
| 海外水电与水务 | 中国电建、中国交建、中国能建境外业务均高速增长[33][35][36] | 具备品牌与存量项目；必须避免与体系内单位重复投标 |
| 市政、城市更新与交通 | 中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建规模优势明显[36] | 非核心，只承接现汇、资金来源明确的项目 |
原稿关于中国电建产业链优势的判断[13]保持不变。新增一项证据：中国能建水利（水务）业务上半年新签合同183.96亿元、同比增长126.44%，但仅占其工程建设新签的约4.0%（计算值）[33]。这说明水利水电能力在中国能建体系内相对稀缺，公司承担体系内水利水电专业能力的职能具有不可替代性，这是争取专业平台定位的主要依据。
（三）战略因素（更新）
| 战略因素 | 判断 | 对应动作 |
|---|---|---|
| 优势 | 大型水利水电工程经验、超级工程履约业绩、宜昌主场、易普力民爆与水泥业务的产业链配套[1][14][33][37] | 集中专家、项目经理与关键装备，针对雅下、三峡水运新通道组建专门团队 |
| 需验证的短板 | 盈利转化（营业利润率约4.1%、归母净利率约0.6%）、抽蓄与水网前端设计能力、结算效率、跨单位协同 | 以内部项目样本核验；设计能力通过中国能建所属设计院协同补齐 |
| 机会 | 超级工程进入实施期；重大水利开工提速；混合式抽蓄与存量改造；海外向头部集中 | 形成可复用方案与重点客户清单 |
| 威胁 | 总量收缩下的价格竞争、地方支付能力下降、碳成本上升、汇率与地缘风险、体系内重复竞争 | 投标与投资分设门槛；建立风险限额；体系内划分市场与客户 |
（四）三个战略备选方案的取舍
全面多元扩张：在总量收缩期会放大资本占用和管理跨度，与新一轮改革聚焦主责主业的要求相悖，三年内不宜采用。全面收缩保守经营：有利于短期现金，但可能在超级工程窗口期损失技术队伍和核心客户，也不符合增强核心功能的要求，不宜普遍采取。
聚焦主业、选择性延伸：在超级工程、骨干水网和复杂地下工程中集中资源，围绕已具备客户、技术和现金基础的运营服务小步扩展；用清收和资产优化释放资源。建议采用此方案，并保留在流动性明显恶化时临时收紧投资的触发机制。
五、业务组合：明确做强、培育与约束的边界
（一）业务吸引力与能力匹配评分
以下评分为研究判断，按1—5分对五个维度打分，5分为对公司最有利：规划期需求趋势、资金来源确定性、竞争强度（竞争越弱分越高）、公司能力匹配、现金属性。评分用于排序讨论，不是测算结论，应在获得内部数据后校准。
| 业务 | 需求趋势 | 资金确定性 | 竞争强度 | 能力匹配 | 现金属性 | 合计 | 主要依据 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 超级水电与流域梯级工程 | 5 | 5 | 3 | 5 | 4 | 22 | 雅下建设期覆盖规划期，业主为中央企业[33][41] |
| 民爆与爆破服务（经易普力） | 3 | 4 | 3 | 5 | 4 | 19 | 行业下行，但超级工程拉动，新签爆破服务合同102.56亿元[37] |
| 国家水网骨干与防洪调水 | 4 | 4 | 2 | 4 | 3 | 17 | 重大工程开工提速，竞争白热化[25][33] |
| 海外水电与水务 | 4 | 3 | 3 | 4 | 3 | 17 | 头部集中、毛利较高，汇率与地缘风险上升[33][36] |
| 抽水蓄能工程 | 3 | 4 | 2 | 3 | 4 | 16 | 投产高峰、新核准趋缓，对手份额高[31][35] |
| 水务环保运营 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 15 | 收费基础决定回报[12] |
| 新能源投资 | 3 | 3 | 2 | 3 | 2 | 13 | 多省机制电价贴近竞价下限[45] |
| 城市更新与地下管网 | 3 | 2 | 2 | 3 | 2 | 12 | 依赖地方财政与平台支付能力[43] |
| 水泥 | 1 | 3 | 2 | 3 | 3 | 12 | 全国产量−8.0%，碳成本上升[33][46] |
| 地产开发 | 1 | 1 | 1 | 2 | 1 | 6 | 开发投资−19.9%，能建城发转出[21][38] |
（二）优先级与进入方式（更新）
| 方向 | 三年优先级 | 建议进入方式 | 关键门槛 |
|---|---|---|---|
| 超级水电与流域梯级工程 | 最高 | 主体标段施工，砂石骨料与拌和系统、机电安装配套 | 高原与深埋隧洞风险准备、工期罚则上限、变更索赔机制 |
| 国家水网骨干、调水、防洪及地下工程 | 高 | 施工＋设计协同；参与投融资结构设计但控制出资 | 资金来源与地质风险可核验，资本金到位 |
| 海外水电、水务与能源工程 | 高但分国别 | 优先优质业主工程承包 | 融资生效、收款安排、汇率条款和风险限额 |
| 抽水蓄能 | 高但限定方式 | 地下厂房与引水系统专业标段、机电安装、混合式抽蓄、存量改造 | 所在省容量电价规则明确；不以低价换份额 |
| 水务、环保运营与更新改造 | 选择性培育 | 存量提效、轻资产运维 | 水量水价、收款和运营能力 |
| 新能源与园区能源服务 | 受控培育 | 工程优先；投资仅限机制电量和消纳条件明确的省份 | 电价、消纳、用户负荷、资本回报 |
| 民爆（易普力）与水泥 | 分类优化 | 民爆依托上市平台承接超级工程需求；水泥以产能优化、特种水泥和降碳为主 | 独立回报、上市公司治理边界、碳配额 |
| 地产开发、长回收期综合开发 | 严格约束 | 能建城发转出后处理剩余20%股权和既有义务 | 不新增 |
优先级为建议，不等同于新增投资额度。工业业务按现有产权和上市公司治理边界管理；涉及调整须履行相应程序。
（三）形成三类可销售的工程与服务方案
复杂水工与地下工程方案：将勘察接口、施工组织、关键工序、装备配置、监测和数字交付形成标准包；针对高海拔深埋隧洞和超高坝，单独形成风险识别与报价清单。由专家总师与项目经理共同负责报价假设和履约复盘。
超级工程配套供给方案：将砂石骨料加工、混凝土拌和、民爆与爆破服务、特种水泥供应组合为可单独投标的配套包，服务雅下、三峡水运新通道等工程。民爆部分须通过易普力按市场化原则开展，关联交易履行上市公司程序。
水务存量提效与抽蓄机电运维方案：水务围绕漏损控制、能耗优化、设备更新、达标排放和收费回收，按实测改善结果验证价值；抽蓄围绕机电安装、设备检修、老旧机组改造开展试点。优先售卖工程、技术及运维服务；是否持有资产，另经投资决策。
（四）停止资源投入的条件
连续两个年度无法形成付费订单的试点、运营模式依赖未落实补贴或机制电量的项目、资本追加后仍无法覆盖全周期成本的存量资产，应进入整改或退出评估。退出需比较继续持有、出售、合作重组与有序停业的净现金结果，并充分计入合同、人员和环境责任。
六、市场布局：从区域铺摊子转向工程和客户深耕
（一）国内市场：按三层配置资源
第一层是超级工程。雅下水电工程和三峡水运新通道单列为公司级重点项目，由主要经营负责人牵头，统一配置专家、装备、民爆与材料供给。宜昌作为公司发源地，三峡水运新通道应争取主体标段与配套系统同时突破。
第二层是国家水网骨干工程。以水利部2026年重大项目清单和已获批可研的42项工程为线索，重点跟踪引江补汉、黄河古贤、环北部湾水资源配置等在建骨干工程的后续标段，以及太浦河后续一期、辽东半岛水资源配置、福建上白石水利枢纽等新开工项目[25][26]。进入前核对资金构成；专项债和政策性金融工具项目重点核对资本金到位情况。
第三层是区域深耕。抽水蓄能围绕国家电网“十五五”计划投运的项目（如新疆哈密、山东蒙阴等）和混合式抽蓄开展机电与专业标段营销[28]；城市业务只承接资金来源明确的现汇项目。西南、西北与中东部不设一刀切规模指标，分别评估技术条件、资金来源、项目成熟度和履约半径。
建议建立集团统筹的重点客户档案，覆盖雅江集团、三峡集团及长江电力、南水北调集团、电网和发电央企、省级水利投资主体、优质地方业主与工业用户。档案必须包括实际付款记录、负债及资金来源、平台类业主2027年6月后的信用来源、历史履约争议、在建项目负荷和未来招采节点。
（二）国际市场：区域候选池与国别准入分开
将已有经营基础的东南亚、中亚、中东及非洲部分市场纳入候选池，具体国家以公司现有布局和项目证据筛选。本报告不对任何国家作统一安全或收益排序。中国能建上半年境外签约的水利项目包括贝宁8城市供水、乌干达马坦大坝、安哥拉工业园水处理系统等[33]，公司可在体系内分工框架下参与施工和运维。市场开发前应落实上级海外业务统筹要求，避免体系内重复竞争。
优先核验业主资信、项目融资关闭条件、付款币种与汇出安排、税费与劳工义务、保险可得性及现场安保能力。对政府业主项目，不能把主权背景直接当作按期付款保证。合同应清楚分配不可预见地质、汇率、停工及索赔风险。对中东等冲突风险上升地区，新增项目须完成安保和保险可得性评估后方可投标[33]。
| 项目池状态 | 进入标准 | 管理动作 |
|---|---|---|
| 线索 | 业务与客户初步匹配 | 轻量跟踪，不计有效合同 |
| 可投标 | 资金路径清楚、收益与风险评审通过 | 配置商务及技术团队 |
| 生效待开工 | 合同条件已满足或明确可达 | 复核开工条件和资源安排 |
| 在建转收入 | 履约、计量、收款计划闭合 | 月度更新成本与现金预测 |
| 竣工待结算 | 工程完成、争议清单明确 | 指定清算负责人，跟踪尾款 |
（三）提高订单质量的具体办法
报价时测算项目全周期风险调整利润，同时设定最大净垫资额、关键付款里程碑和索赔响应时限。将合同总额、生效合同额、预计三年可转化收入、预计毛利及现金占用分别报告，严禁把框架协议和投资规模直接当作工程订单。
新增两条：一是报价须附成本合理性说明，能够经受招标文件异常低价识别程序的审查[44]；二是对地方业主项目，在合同中约定付款来源、资金监管账户和逾期利息，并在2027年6月前完成对平台类业主存量合同付款安排的书面确认。
七、投资与产业：让资本服务于主业价值创造
建议投资与产业管理的核心职责，是统筹资产组合、审查真实回报和推动运营提效。工程承揽贡献可以单列评价，但不能冲抵投资亏损。
（一）实施三层资本预算
第一层保障已承诺出资、必要维护、安全环保和债务安排；第二层支持优势工程所需装备与技术、存量运营改善；第三层才是新项目股权、并购与新业务试点。每层预算都应落实到可用现金和实际授权，不把未使用授信等同于可分配资本。
在不影响既有义务的前提下，建议将“新增可裁量战略资金池”作为独立口径：50%用于核心工程能力与必要更新（优先超级工程所需装备），30%用于存量资产提效及盘活成本，15%用于已有客户基础的邻近业务，5%用于小规模验证。该结构只是预算讨论起点，不是公司现行投资计划。能建城发转让对价约48.51亿元到账后，建议依次用于偿还有息债务、补足已承诺出资和覆盖永续债到期安排，再讨论新增投资。
（二）立项需要两套账与四个检验
两套账是股东投资回报账和工程经营账：在集团合并评价中抵销内部利润，清楚展示外部现金净流入。四个检验是需求和价格有依据、建设运营成本可验证、融资期限与现金流匹配、退出安排在不利情景下仍有可行路径。
建议项目净现值以风险匹配资本成本计算，并要求资本回报高于资本成本。对经营性项目融资，可将基准情景最低年度偿债覆盖倍数1.30、压力情景1.10作为初始筛选参考；这些不是法律或贷款机构统一标准，实际门槛须由项目风险、合同和资金方要求确定。
新增两项专门检验：抽水蓄能投资须以项目所在省按114号文制定的统一容量电价和市场收益分享比例为前提，省级规则尚未出台的按保守情景测算[30]；新能源投资须以已中标或可合理预期的机制电量和机制电价为前提，对机制电价贴近竞价下限的省份，按纯市场电价情景测算[45]。
（三）存量资产分类与交易后管理
保有类以持续现金回报和战略必要性证明价值；改善类明确水价、水量、利用率、成本或清收抓手；退出类核算处置净回款、税费、债务解除和遗留责任。资产证券化或基础设施REITs仅作为符合条件资产的备选退出路径，不能预设发行成功及估值[49]。
新增三类需要单列管理的存量事项。
一是对外担保。中国能建半年报披露，葛洲坝集团为联营企业湖北黄石武阳高速公路发展有限公司提供约50.15亿元连带责任保证，期限至2055年；为阿根廷财政部提供约10.97亿元连带责任保证，期限至2030年；所属路桥公司为联营企业重庆江綦高速公路有限公司提供合计3.31亿元保证[33]。建议按被担保方现金流覆盖程度分级，逐项测算代偿压力情景，并在规划期内研究以反担保、担保置换或随资产处置解除的方式降低敞口。
二是经营不及预期的交通投资项目。中国能建将“个别高速公路项目经营不及预期，导致刚性负债总额持续增加”列为债务风险[33]。对车流量和收费收入长期无法覆盖债务本息的BOT项目，应按负净现值资产定性，以政府方、股东方、金融机构和项目公司之间的风险分担谈判为主线，包括延长收费期、调整债务期限与利率、政府补偿或有序退出等选项，而不是持续以股东借款维持流动性。
三是能建城发交易后管理。单列闭环清单：交割与对价到账、关联往来、担保和增信解除、剩余20%股权管理、人员和业务接口、税务及会计处理。股权出表不自动消除其他合同责任，释放资本也不自动形成新的投资额度[3]。保留的20%股权对应的底层资产包括2025年新增的高价地块，应单独测算减值风险[38]。
（四）资本结构：把永续债纳入回报与杠杆管理（新增）
集团有限公司层面230亿元永续债在会计上计入权益，但票息是刚性现金流出，未在首个周期末赎回时还存在利率跳升条款[33]。建议：第一，在“调整后有息净债务”中将永续债全额计入；第二，ROE和投资回报考核扣除永续债票息；第三，编制2027—2029年永续债到期与置换计划，结合当期利率决定赎回或置换。示意测算：2027—2029年首个周期届满的130亿元加权票面利率约2.66%，若以近期同类品种约1.8%—2.0%的利率置换，年化票息可减少约0.9亿—1.1亿元（计算值；2026年集团有限公司新发同类品种票面利率为1.78%—2.04%[33]）。永续债的安排由集团有限公司决策，股份公司应在资金计划中体现其对内部资金调度的影响。
八、经营提升：把现金与利润落实到项目现场
（一）集团现金约束的传导（新增）
中国能建上半年销售商品、提供劳务收到的现金2,156.13亿元，与上年同期基本持平；购买商品、接受劳务支付的现金2,134.32亿元，同比增加约117亿元（计算值）；应收账款较年初增加17.69%，合同资产增加12.35%；短期借款增加26.50%，财务费用增加37.50%[33]。
研究判断：收款端没有改善而付款端刚性上升，可能与清欠政策下对供应商、分包商付款要求增强有关，需以内部数据验证。集团层面资金偏紧将通过资金集中、授信分配和考核传导到所属单位，公司需要以自身经营现金覆盖项目垫资，不能依赖集团调剂。
（二）建立项目全周期的统一经营视图
每个重点项目形成“一份可追溯的经营底稿”：合同与变更、目标成本、预计完工成本、计量结算、应收账龄、收款计划、剩余支出和风险准备。财务、商务和项目经理共同确认，避免工程进度、利润确认和现金回收脱节。
投标评审决定风险上限；开工策划确认资源和成本基线；实施阶段按月更新预计完工利润；竣工阶段将结算、索赔和质保尾款交接列为正式里程碑。对毛利偏离的项目，先定位工程量、单价、分包、工期或变更原因，再提出纠偏。
（三）清收：抓住2027年6月前的窗口期
将正常结算回款、历史欠款回收和资产处置回款分别管理。优先处理金额大、证据充分、付款路径明确的应收；对争议资产先完善签证、计量、验收和付款证据。
新增安排：将地方业主欠款按“融资平台类、政府部门类、国企及其他类”分类。对融资平台类欠款，在其退出前完成结算确认、付款计划和担保措施，并争取纳入地方专项债券、专项再贷款支持的清欠范围[42][43]。对应付中小企业款项，按条例要求如期支付并在年度报告中如实披露，不以延付换取经营现金改善[42]。
| 抓手 | 建议衡量方式 | 防止指标失真 |
|---|---|---|
| 结算提速 | 完工到结算时长、争议金额 | 不以无依据让利换表面清收 |
| 平台类欠款清收 | 2027年6月前付款安排确认率、实际回款 | 不以新增垫资或追加投资换取回款承诺 |
| 成本兑现 | 完工毛利与投标目标偏差 | 纳入未决索赔及预计损失 |
| 采购分包 | 同规格全成本、交付与质量 | 同步核查付款条件和供应能力 |
| 设备共享 | 利用率、停机时长、调运成本 | 比较租赁与购置的全周期成本 |
| 现金预测 | 13周滚动预测误差、缺口 | 分开受限资金与可支配资金 |
（四）数字化先解决高频经营问题
优先打通合同、工程量、成本、付款和结算数据，以“项目编码＋合同编码”为基本索引。选择同类项目开展对照试点，用结算时长、成本偏差和现场工时验证收益；通过后再推广。
中国能建已发布“融光”大模型和“1119”人工智能顶层设计，首批评审发布188个集团级人工智能场景[33]。建议公司优先使用集团平台和数据标准，在合同条款检索、结算资料整理、施工安全监测等高频场景开展应用，不另建平行系统。重要合同解释、工程安全判断及付款审批须由责任人员确认；不得把模型回答作为独立工程决策依据，系统建设应适配境内外数据和保密要求。
九、组织与治理：明确边界、责任与激励
（一）在现有授权体系内强化协同
建议由公司主要经营负责人牵头战略执行机制，由现有战略职能承担项目管理办公室职责，原则上先优化流程再决定是否新增机构。重大经营管理事项按公司章程、党委前置研究讨论清单、董事会及经理层授权制度办理。结合新一轮改革关于二三级子企业董事会差异化建设的要求[19]，建议在2027年上半年前完成一次授权清单复核，重点明确投资、对外担保、资产处置和体系内关联交易的审批层级。
| 责任单元（按实际机构映射） | 主责 | 必须交付的成果 |
|---|---|---|
| 战略职能 | 组合评估、路线图、季度复盘、体系内承诺事项 | 业务边界、项目进度账、北京电建等事项方案 |
| 市场开发 | 重点客户、超级工程营销与订单质量 | 可转化合同池及现金条件 |
| 投资与产业 | 资本配置、投后、担保与退出 | 独立回报模型、资产分类账、担保分级清单 |
| 工程管理与所属单位 | 履约、成本、结算组织 | 项目预计完工成本与利润 |
| 财务与资金 | 基线、预算、流动性、杠杆与永续债安排 | 可比报表、13周资金预测、永续债到期计划 |
| 法务风控、审计与监督 | 独立审查、风险及责任追踪 | 风险闭环与整改验证 |
（二）人员能力建设围绕五类岗位
重点培养复杂工程项目经理、国际商务与索赔人员、投资运营负责人、项目成本与数据人员，并新增高海拔与深埋隧洞施工安全管理人员。采用关键项目轮岗、案例复盘和专业认证相结合的方式；评价标准以可核验的履约、回款、成本和运营改善为主。
建议对项目经理设置与竣工结算、回款和质量责任关联的递延激励，与经理层任期制和契约化管理的刚性兑现要求衔接[19]；在任期和离任评价中延续项目结果追踪。对市场、投资和施工团队，明确各自贡献口径，防止内部重复计功。
（三）处理好战略协同与治理边界
利用中国能建在设计咨询、能源技术、融资和区域协同方面的资源，同时明确客户归属、联合投标、利润分配及风险承担。涉及上市平台、少数股东和关联交易的事项，应保护各方法定权益，不能以协同为由直接调拨资金或转移利益。
易普力是股份公司控股的上市公司，2026年6月完成董事会换届，部分董事和全体高级管理人员宣布增持不低于1,300万元[37]。公司作为控股股东，应按上市公司独立性承诺和市值管理要求处理业务协同：超级工程的民爆与爆破服务需求通过市场化方式交由易普力承接，定价和关联交易程序公开透明[33][37]。
（四）安全、质量与合规
2026年9月公开信息显示，国家能源局甘肃监管办公室对股份公司作出罚款7.5万元的行政处罚，所列违法事实为未按照风险分级采取相应管控措施、关闭直接关系生产安全的监控报警设施[39]。处罚金额不大，但所涉行为属于安全管理底线问题。
建议：对监控、报警、在线监测设施的停用实行审批与留痕；将安全监管部门的处罚和通报纳入所属单位负责人考核；在高海拔超级工程中配置专门的安全与职业健康管理体系。高风险施工方案、重大隐患和重要分包商应建立专项复核与停工处置机制；考核不得诱导瞒报事故、压减必要安全投入或带病赶工。生态环保和廉洁合规同样属于经营基础，招标投标法修订后对串通投标、异常低价的处罚力度将提高，市场和商务人员应接受专项合规培训[44]。
十、三年实施路线图与首个百日行动
| 阶段 | 关键动作 | 牵头责任 | 验收证据 |
|---|---|---|---|
| 2026年第四季度 准备期 | 确认边界、清理数据、冻结基线规则；能建城发交割闭环；编制永续债与担保清单；建立融资平台类业主欠款清单 | 战略、财务、投资 | 桥接表、欠款分类清单、资金计划 |
| 2027年上半年 清欠与强基 | 平台类欠款清收冲刺（6月末前）；超级工程专项团队到位；报价成本底线制度上线；授权清单复核 | 财务、市场、工程 | 回款金额与付款安排确认书、标段中标情况、制度文件 |
| 2027年下半年 结构调整 | 首批永续债到期安排；北京电建方案论证并报批；低效资产首批退出；水泥降碳与产能优化方案 | 财务、战略、投资 | 置换或赎回结果、方案批复、处置回款 |
| 2028年 复制优化 | 推广成熟工程方案；北京电建事项于12月31日前闭合；优化资产组合；强化重点客户 | 市场、投资、工程 | 外部订单、可审计成本改善、承诺闭合文件 |
| 2029年 价值兑现 | 稳定经营回报；评估业务增减；编制与集团下一轮规划衔接的计划 | 经营班子、战略 | 三年可比成果和续投／退出决定 |
首个百日：先建立可执行的底盘
第1—30天：核验股份公司与所属企业边界，收集近三年及2026年经营数据；完成重大资产交易状态清单、债务和担保清单、永续债到期表、重点项目风险清单，以及融资平台类业主名单与其退出进度；提出2027年资金硬约束。
第31—60天：逐项评审重点客户和项目池，编制可转化收入与现金计划；形成雅下、三峡水运新通道专项营销方案；建立抽蓄省级容量电价规则跟踪表；选定3—5个有代表性的成本结算试点、2—3个运营提效试点。数量为建议，可根据资源承载能力压减。
第61—100天：完成年度经营责任书和资本预算草案；落实存量清收责任与资产分类；形成北京电建等体系内承诺事项的工作方案；核验试点初步效果，建立季度复盘会和异常升级机制。跨入2027年的任务纳入年度首季验收。
执行复盘必须做出决策
月度看项目风险与13周资金缺口；季度看业务组合、目标偏差和试点进退；年度看资本回报、能力积累和战略假设是否仍成立。对连续两个季度未达到现金或利润计划的单位，要求提出专项纠偏，不以追加合同规模掩盖偏差。
重大项目延误、资产交易延期、资金预测出现不可覆盖缺口时，先重排资源和资本支出，再决定是否调整收入目标。路线图与预算同步滚动，保留变更原因、决策人和验收标准。
十一、建议指标：以2026年末可比口径校准
以下全部为建议目标，不是经营预测或已批准指标。2026年末基线完成审计或管理层核准后，统一口径、分解责任；不能用重组出表产生的比例改善替代经营进步。
| 指标 | 2027年 | 2028年 | 2029年 |
|---|---|---|---|
| 可比收入增长率 | −2%—+2% | +1%—+3% | +2%—+4% |
| 可比营业利润率 较2026年基线 | +0.2—0.4个百分点 | +0.4—0.7个百分点 | +0.6—1.0个百分点 |
| 营业收现率 | 不低于100% | 不低于101% | 不低于102% |
| 经营现金净额 | 全年为正 | 全年为正 | 全年为正，三年累计覆盖维护性资本开支 |
| 应收与合同资产周转天数 较2026年基线 | 减少5—10天 | 减少10—15天 | 减少15—20天 |
| 调整后有息净债务（含永续债）/EBITDA | 不高于基线 | 较基线降约0.3倍 | 较基线降约0.5倍 |
| 可比增加值增速 | 不低于上级下达目标 | 不低于上级下达目标 | 不低于上级下达目标 |
| 全员劳动生产率 较2026年基线 | +3% | +6% | +10% |
| 重点项目现金预测覆盖率 | 100% | 100% | 100% |
| 试点扩张前的回报验证 | 全部须通过 | 全部须通过 | 全部须通过 |
收入区间下调的依据：中国能建上半年工程建设新签同比下降36.06%，主要同业营业收入普遍下降1%—8%，基础设施投资累计增速已转负[20][33][36]；新签合同到收入的转化存在时滞，2026年订单下降将首先体现在2027年收入上。营业收现率的参照值为中国能建2025年的103.80%和中国交建2026年上半年的106.6%[34][36]。利润率区间保持原稿，意味着在收入持平的条件下，利润改善必须来自项目毛利、财务费用和减值管控，而不是规模扩张。
统一计算口径
营业利润率＝持续经营可比营业利润÷可比营业收入；单列信用与资产减值、处置和其他非经常性影响，严禁无依据剔除经常发生的损失。营业收现率＝销售商品、提供劳务收到的现金÷营业收入，口径与上级考核保持一致。周转天数＝平均应收账款与合同资产账面原值之和÷对应可比收入×365；税口径与范围保持一致，并分别报告逾期账龄。
调整后有息净债务＝有息债务加永续债等需纳入经济债务评价的权益性融资，再扣可自由支配现金；EBITDA采用一致的持续经营口径。调整后ROE＝（归母净利润－永续债票息）÷（归母净资产－永续债）。存量转出对上述指标的影响应单列。若EBITDA过低或为负，改看绝对债务、利息及现金缺口，不机械使用倍数。增加值按上级国有增加值核算口径计算。
考核权重建议
现金与资本占用（营业收现率、两金、净债务）25%，利润与资本回报（利润总额、调整后ROE）25%，增加值与全员劳动生产率10%，订单质量与履约15%，科技创新（研发投入强度、成果转化）10%，改革与战略任务（专业化整合、体系内承诺、低效资产退出）15%。安全、质量、环保和廉洁事项按既有制度单独约束。战略性任务的必要成本应事先明确，避免事后随意调整业绩口径。
十二、情景推演：增长要受资金和能力约束
为避免假精确，以下以2026年持续经营可比收入＝100建立指数情景，不使用未经验证的2026年全年收入数。情景是条件测算，不赋予发生概率。
| 情景 | 2027/2028/2029增速假设 | 2029收入指数 | 触发特征 | 执行策略 |
|---|---|---|---|---|
| 承压 | −5% / −2% / +1% | 94.03 | 基础设施投资累计增速持续低于−5%；年度水利投资低于1万亿元；超级工程主体标段未中 | 收紧可裁量投资，优先现金与存量履约 |
| 基准 | +1% / +3% / +4% | 108.19 | 水利投资高位持平；超级工程取得部分标段；海外保持增长 | 集中优势工程，复制已验证试点 |
| 改善 | +4% / +6% / +6% | 116.85 | 超级工程与骨干水网取得多个主体标段；海外大单生效 | 通过能力与资金检验后增加投入 |
计算：指数＝100×(1＋2027增速)×(1＋2028增速)×(1＋2029增速)，四舍五入至两位小数。与原稿相比，三个情景的2029年指数分别下移约4.9、6.5和4.5个点，反映2026年订单下降和投资下行的滞后影响。
敏感性测算示例
回款：以可比收入约1,050亿元量级（示意）计，平均收款延迟15天、其他条件不变，新增资金占用约43.15亿元；资金成本3%时年化约1.29亿元。
利润：同样收入下，营业利润率每改善0.5个百分点，对应营业利润增加约5.25亿元；必须同时验证改善是否来自真实经营、是否能够回款。
永续债：2027—2029年首个周期届满的130亿元若以1.8%—2.0%置换，年化票息减少约0.9亿—1.1亿元；若选择续期触发利率跳升，成本上升幅度以具体条款测算。
碳成本：熟料年排放约1,500万吨，配额缺口2%—5%、碳价80—100元/吨时，年履约成本约0.24亿—0.75亿元；碳价或缺口翻倍时成本同比例上升。
投资：新能源项目同时测算可实现电价下降10%、利用小时下降10%、建设成本增加10%及工期推迟6个月，并区分进入与未进入机制电量两种情形；抽蓄投资测算所在省统一容量电价下调10%和市场收益分享比例下降的情形；水务项目测算收费量下降、调价延后和应收回收延迟。组合压力影响可能非线性，需重新计算现金流、净现值和偿债能力。
预警触发与对应动作（建议值）
内部触发：未来13周出现未被可靠资金安排覆盖的缺口，即刻上报并重排支付与投资；重点项目预计毛利率较批准基线下降2个百分点以上，启动商务工程联合复核；回款进度连续两个月落后计划20%以上，逐项落实追收和止损方案。
外部触发：国家统计局基础设施投资累计增速连续三个月低于−5%，或水利部披露的年度水利投资低于1万亿元，重做三年收入转化与资金模型；主要平台类业主退出名单后付款安排未落实的，暂停对该业主新增项目投标。重组进度、地方资金到位、海外合同生效或核心人员装备供给明显偏离时，同样重做模型。凡需以更激进价格、追加担保或大幅垫资才能完成的增长，应重新提交风险收益决策。
十三、从研究稿转为公司执行稿
需要补齐的内部资料
| 资料 | 最低颗粒度 | 用于解决的问题 |
|---|---|---|
| 财务与预算 | 股份公司及板块2023—2026；重组前后桥接；与集团有限公司口径的差异说明 | 确定增长、利润与杠杆真实基线 |
| 合同与项目 | 合同状态、产值、预计成本、付款、尾款 | 核验三年收入转化和毛利兑现 |
| 资产与投资 | 项目全周期模型、实际现金、追加承诺 | 明确保有、改善、退出与资本额度 |
| 债务、永续债、担保与往来 | 期限、成本、跳升条款、受限资金、交叉义务、被担保方现金流 | 识别流动性、出表后残余风险和代偿压力 |
| 体系内承诺 | 北京电建受托经营协议与财务数据；民爆同业竞争相关安排 | 形成2028年前的闭合方案 |
| 地方业主信用 | 平台类业主退出进度、欠款明细、付款来源 | 安排2027年6月前的清收优先级 |
| 碳排放 | 各熟料线排放量、配额、缺口 | 测算碳成本并确定产能优化顺序 |
| 组织与能力 | 项目经理、专家、装备、运营团队、高原施工能力 | 防止订单目标超出履约能力 |
内部验证的重点问题
工程板块收入下降主要来自哪些区域、客户或项目阶段？2026年新签是否与中国能建工程建设新签同步大幅下降？营业利润率约4.1%与归母净利率约0.6%之间的损耗，分别有多少来自所得税、少数股东损益和营业外支出？能建城发转出后，投资运营板块剩余收入和利润是多少？超级工程投标的风险准备是否足以覆盖高原深埋隧洞风险？存量投资的经营回报、资本金现金回报与会计利润是否一致？拟转让资产的对价、往来及担保是否真正完成闭环？
建议以覆盖主要收入、资本占用和风险敞口的项目样本开展深查，再将结论推广到全组合。公开资料不足以确认上述问题的具体答案，本报告将其保留为验证任务，不将一般行业风险直接认定为公司内部事实。
形成四份配套执行文件
战略任务书：明确业务增减、项目负责人和验收时间。年度资本预算：列明既有义务、维护投入、永续债安排和新增可裁量资金。经营责任书：明确指标定义、权重、数据来源和异常处理。重大风险清单：列明最大损失敞口（含担保代偿）、缓释措施和责任边界。
研究结论的适用范围
本报告可直接用于战略讨论、规划框架和行动清单初稿。绝对经营规模、投资预算、组织编制和交易方案，需在获得内部数据后进一步论证。本次检索已纳入2026年1—8月宏观与行业数据、新一轮国资国企改革文件和主要央企2026年半年报，但股份公司2026年中期完整可比财务数据仍未取得，财务历史基线主要截至2025年末，2026年上半年仅有集团有限公司口径参照。
建议公司采用的最终衡量标准是：核心工程能力是否更强，承接的订单是否更有质量，投入的资本是否产生可持续外部现金回报，存量风险是否真正降低，以及公司在中国能建体系内的专业平台地位是否得到确认。
附录：主要来源与证据使用说明
检索截止2026年9月19日。文内[序号]对应下列来源；数值计算、战略取舍、评分、指标区间及行动安排为本报告分析或建议。来源发布时间与数据所属期间分别辨认。[1]—[14]为原稿来源，[15]—[50]为本次修订新增。
（一）原稿来源
[1] 葛洲坝集团｜六届二次职代会暨2026年工作会胜利召开
2026-01-23。使用范围：战略方向；使用官网可检索摘要，正文页面抓取受限。
https://www.cggc.cn/art/2026/1/23/art_7369_2529164.html
[2] 葛洲坝集团｜召开2026年半年工作会
2026-07-29。使用范围：半年部署；使用官网可检索摘要，正文页面抓取受限。
https://www.cggc.ceec.net.cn/art/2026/7/29/art_7369_2530061.html
[3] 联合资信／上交所｜关于中国葛洲坝集团有限公司资产转让事项的关注公告
2026-07-02。使用范围：第2页：能建城发拟转让、对价与保留股权；不据此断言交割完成。
[4] 葛洲坝股份／上交所｜2026年面向专业投资者公开发行公司债券募集说明书
2026-07-01披露路径。使用范围：收入及板块构成表、资产转让披露；全文超抓取大小限制，采用交易所文档可检索表格与段落，并以[5]交叉核对2025年收入。
https://static.sse.com.cn/bond/bridge2/disclosure/announcement/c/202607/cec4e5_20260701_2BT7.pdf
[5] 葛洲坝集团有限公司／上交所｜公司债券年度报告（2025年）
2026-04-30。使用范围：第41页：股份公司子公司行总资产、净资产、收入；不使用集团合并值替代。
[6] 新华社（水利部会议）｜我国水利建设完成投资连续4年超万亿元
2026-01-06。使用范围：2025年全国完成水利建设投资12,848亿元。
https://www.news.cn/20260106/25d105d07ac644d4a52d92b87d21a808/c.html
[7] 新华社（水利部发布会）｜上半年全国完成水利建设投资5151亿元
2026-07-24。使用范围：2026年上半年行业投资；不作全年外推。
https://www.news.cn/20260724/aba0cc37d8294409b7b459be6a92b4e9/c.html
[8] 国家能源局｜2026年上半年可再生能源并网运行情况
2026-07-30。使用范围：抽水蓄能累计装机0.69亿千瓦。
https://www.nea.gov.cn/20260730/bb571bc20d7445e5ae7d9dc51c3f700d/c.html
[9] 国家统计局｜2025年全国房地产市场基本情况
2026-01-19。使用范围：全国开发投资同比下降17.2%，可比口径。
https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202601/t20260119_1962324.html
[10] 商务部｜2026年1—6月我国对外承包工程业务简明统计
2026年7月披露。使用范围：人民币口径完成营业额与新签合同增速。
https://www.mofcom.gov.cn/zfxxgk/gkml/art/2026/art_22a9165e77144026a9e6a80c9af881af.html
[11] 国家发展改革委、国家能源局｜就深化新能源上网电价市场化改革答记者问
2025-02-09。使用范围：市场化电价与可持续发展价格结算机制；项目还需核对所在省规则。
https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/jd/jd/202502/t20250209_1396069.html
[12] 国家发展改革委｜关于进一步做好PPP新机制项目规范实施工作的通知
2024-12-24发布。使用范围：发改办投资〔2024〕1013号；使用者付费、保底及民营企业参与边界。
https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202412/t20241224_1395144.html
[13] 中国电建｜官方网站：业务中心
2026-09-05检索。使用范围：仅支持水利水电全产业链能力定性对标，不引用自述市场份额作为独立排名。
[14] 联合资信／上交所｜中国葛洲坝集团有限公司2026年跟踪评级报告
2026-05-25。使用范围：定性能力背景及主体关系；集团财务未代入股份公司指标。
（二）本次修订新增来源：国资监管与宏观
[15] 中新网（国新办发布会）｜2026年中央企业高质量发展目标是“两个确保、两个力争”
2026-01-28。使用范围：2026年央企目标与“一利五率”构成。
https://www.chinanews.com.cn/gn/2026/01-28/10560430.shtml
[16] 新华网｜新一轮国资国企改革明确四方面重点任务
2026-01-28。使用范围：精准分类考核、战略使命评价、国有增加值核算。
https://www.news.cn/fortune/20260128/f1fa2e026d024a9482b4db94f601878b/c.html
[17] 新华网（经济参考报）｜新一轮国资国企改革启航 新兴产业布局与战略性重组成主线
2026-06-01。使用范围：《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》下发及专业化整合方向；文件全文未公开，不引用具体条款。
https://www.news.cn/20260601/671148437dfc40a7ba94e0e5c6ca8a9c/c.html
[18] 第一财经｜新一轮国资国企改革定调：突出战略使命聚焦主责主业
2026-06-25。使用范围：6月23日全国动员部署视频会议要点。
https://www.yicai.com/epaper/pc/202606/25/content_52405.html
[19] 新华财经／格隆汇／证券日报｜国务院国资委中央企业负责人研讨班及新一轮改革实施进展
2026-07-22至07-31。使用范围：主业管理、重组整合、公司治理为现阶段重点；二三级子企业董事会；任期制契约化；25个地方制定实施方案。
https://www.cnfin.com/gs-lb/detail/20260723/4444711_1.html
https://m.gelonghui.com/live/2565653
https://news.10jqka.com.cn/20260731/c678565324.shtml
[20] 国家统计局｜2026年1—8月份全国固定资产投资基本情况及此前月份数据
2026-09-15（1—8月，21经济网全文转载）；2026-05-18、06-16、07-15（1—4月、1—5月、1—6月）。使用范围：固定资产投资、基础设施投资累计增速、民间投资、扣除房地产开发后的投资增速。
https://www.21jingji.com/article/20260915/herald/e0f8dd07de08d52e13bc90c76a83bd37.html
https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202609/t20260915_1965307.html
https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260715_1964124.html
https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202606/t20260616_1963951.html
https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202605/t20260518_1963730.html
[21] 国家统计局（财联社转载）｜2026年1—8月份全国房地产市场基本情况
2026-09-15。使用范围：房地产开发投资、新开工面积，可比口径。
https://www.cls.cn/detail/2483081
[22] 财政部（新华网）｜2026年1—7月全国国有及国有控股企业经济运行情况
2026-09-02。使用范围：营业总收入、利润总额、资产负债率。
https://www.news.cn/fortune/20260902/8ef0b92cd79741da8eb67d941693fc1f/c.html
[23] 新华网／财联社／人民日报海外版｜2026年政府工作报告与预算的财政安排
2026-03-05至03-26。使用范围：赤字、超长期特别国债、专项债、新型政策性金融工具、“两重”项目清单。
https://www.news.cn/politics/20260306/e50621aab8bd41b2805f934681f21414/c.html
https://www.cls.cn/detail/2303564
https://www.cls.cn/detail/2304192
https://paper.people.com.cn/rmrbhwb/pc/content/202603/26/content_30147325.html
（三）本次修订新增来源：水利、能源与超级工程
[24] 新华网｜2025年全国水利工作会议（2024年数据）及2026年全国水利工作会议
2025-01-15；2026-01-06。使用范围：2024年水利建设投资13,529亿元、同比增长12.8%；2025年12,848亿元。两年降幅为本报告计算值。
https://www.news.cn/politics/20250115/027b9f1ab05e4c8bb77c35d244cc7d1a/c.html
[25] 科技日报／新华网｜水利部介绍一季度及上半年水利基础设施建设进展
2026-04-10；2026-07-24。使用范围：一季度投资与增速；上半年新开工重大工程、可研获批数量、资金落实、民间资本、REITs推荐、国家水网骨干通道与调蓄结点进度、全年“超万亿元”表述。
https://www.stdaily.com/web/gdxw/2026-07/24/content_553204.html
https://www.news.cn/politics/20260724/95419d3e5f1f49f381d32c1151cfb8ec/c.html
https://www.news.cn/politics/20260410/618d00a88ab54510b920f4fbc34f911d/c.html
[26] 证券时报／新浪财经｜国新办加快国家水网建设进展发布会
2026-01-09。使用范围：“十四五”水利投资5.68万亿元及融资结构；2025年新开工重大工程27项、总投资2,038亿元；2026年拟开工项目。
https://www.stcn.com/article/detail/3583717.html
https://finance.sina.com.cn/wm/2026-01-09/doc-inhfswxt0554244.shtml
[27] 华声在线／泰安市发展和改革委员会｜“十五五”国家水网投资规模的公开报道与政策解读
2026-06-17；2026-08-17。使用范围：国家水网投资超6万亿元的量级参考；非规划原文，仅作量级判断，不作测算基数。
https://news.voc.com.cn/news/202606/32922200.html
https://fgw.taian.gov.cn/art/2026/8/17/art_371820_10315589.html
[28] 新华网（受权发布）／国务院国资委网站｜“十五五”规划纲要及国家电网抽蓄建设安排
2026-03-13；2026-04-14。使用范围：国家水网建设任务；抽蓄新增投产装机1亿千瓦左右；国家电网“十五五”抽蓄投运计划。
https://www.news.cn/politics/20260313/085af5de5a4b4268aa7d87d90817df2f/c.html
http://www.sasac.gov.cn/n2588025/n2588124/c35404690/content.html
[29] 新华网｜“十五五”开局之年推进水网建设观察
2026-07-05。使用范围：4月底中央政治局会议部署“六张网”，水网列首位。
https://www.news.cn/20260705/ee740927f11d484a95a5c4c08cb9121a/c.html
[30] 国家发展改革委、国家能源局｜关于完善发电侧容量电价机制的通知（发改价格〔2026〕114号）
2026-01-30。使用范围：抽水蓄能容量电价“新老划段”、省级统一容量电价与市场收益分享。
https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202601/t20260130_1403524.html
https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-30/doc-inhkaqpm0638752.shtml
[31] 国家能源局｜风口已现，抽水蓄能将迎投产高峰
2026-04-03。使用范围：在建核准规模约2亿千瓦（引行业报告）；混合式抽蓄投资与工期节约区间；114号文定位。
https://www.nea.gov.cn/20260403/30865dc8fd3d4f33a83e3c7202ddfbd9/c.html
[32] 新华网｜《新型能源体系建设“十五五”规划》发布
2026-06-26。使用范围：2030年抽水蓄能约1.6亿千瓦、新型储能3亿千瓦等目标。
https://www.news.cn/energy/20260626/80a1e124598d4580916d6ddf6adc54f4/c.html
[40] 上海证券报／同花顺｜三峡水运新通道开工
2026-06-09。使用范围：总投资约772.08亿元、开工时间、工程构成；长江电力葛洲坝航运扩能出资约266亿元。
https://paper.cnstock.com/html/2026-06/09/content_2229174.htm
https://news.10jqka.com.cn/20260609/c677305691.shtml
[41] 中国拟在建项目网／低碳网｜雅下水电工程与中国雅江集团
2025年。使用范围：核准时间、梯级数量、雅江集团组建、总投资量级；投资额为公开报道口径。
https://www.bhi.com.cn/News/ShowDetails.aspx?id=90117243&columns=31
https://www.ditan.com/news/hot/7846.html
（四）本次修订新增来源：集团、同业与公司事项
[33] 中国能建｜2026年半年度报告
2026-08-31披露。使用范围：经营与财务数据、分板块毛利率、行业情况（水泥、民爆、建筑业增加值）、子公司“中国葛洲坝集团有限公司”数据、对外担保、同业竞争承诺、可续期债券明细、风险因素。集团数据不代入股份公司指标。
https://stockmc.xueqiu.com/202608/601868_20260831_ZEBM.pdf
[34] 中国能建｜2025年年度业绩与年度报告
2026-03-28／29。使用范围：2025年新签合同、营业收入、营业收现率、归母净利润。
https://m.gelonghui.com/news/5198575
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-28/1225047990.PDF
[35] 中国电建｜2026年半年报报道、2025年半年度报告及2025年上半年经营数据
2026-08-30；2025-08-30；2025-07-21。使用范围：2026年上半年新签、营收、归母净利润、境外新签、抽蓄核准项目；自述水电与抽蓄市场份额；2025年上半年对比基数。市场份额为企业自述。
https://news.qq.com/rain/a/20260830A09GDJ00
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-30/1224627993.PDF
https://www.cls.cn/detail/2091740
[36] 中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建｜2026年半年报相关报道
2026-08-27至09-05。使用范围：营收、归母净利润、新签合同、境外业务、中国交建营业收现率、汇兑损失和全水域新签。
https://www.news.cn/energy/20260901/cf76ed15d90d4ae284ea1ce8d6ab6983/c.html
https://stock.10jqka.com.cn/20260905/c679627409.shtml
https://stock.10jqka.com.cn/20260901/c679498376.shtml
https://www.cls.cn/detail/2445560
https://m.gelonghui.com/news/5301124
https://m.gelonghui.com/news/5301158
[37] 易普力｜2026年半年度报告摘要
2026-08-29。使用范围：营收、利润、经营现金流、股东持股、新签合同、董事会换届与增持计划。
https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225527787.PDF
[38] 乐居财经／界面新闻｜能建城发股权转让与经营数据
2026-06-26；2025年。使用范围：转让公告时间与目的表述、2025年新增土地储备、可售面积、2024年收入与净利润。媒体报道口径，需以公司披露核对。
https://m.rccaijing.com/news-7476249456460625113.html
https://www.jiemian.com/article/13403329.html
[39] 经济导报（同花顺转载）｜国家能源局甘肃监管办公室对股份公司的行政处罚
2026-09-02。使用范围：处罚文号、金额、违法事实；股份公司成立时间、注册资本、股权结构（工商信息口径）。
https://news.10jqka.com.cn/20260902/c679530151.shtml
（五）本次修订新增来源：规则、市场与行业
[42] 新华社（大众新闻）／格隆汇／新华网｜国务院常务会议部署清理拖欠企业账款与《保障中小企业款项支付条例》
2026-08-21；2026-01-16；2025-03-24。使用范围：清欠部署；条例对大型企业逾期未付中小企业款项的公示要求。
https://m.dzplus.dzng.com/share/general/0/NEWS3624664CAMZLKGCDSNCB
https://m.gelonghui.com/live/2259493
https://www.news.cn/20250324/454064ac5458420b929d142f85691344/c.html
[43] 界面新闻／财联社｜化债与融资平台退出进展
2026年。使用范围：银发〔2024〕150号退出时限与条件、2025年末退出比例、置换债券发行进度。
https://m.jiemian.com/article/15077927.html
https://www.cls.cn/detail/2274346
[44] 锦天城律师事务所｜招标投标法修订草案与异常低价规则评析
2026-06-16；2026-08-14。使用范围：发改法规〔2025〕1358号、政府采购异常低价规定施行时间、修订草案提请审议时间与方向。律师事务所评析口径，具体条款以正式文本为准。
https://www.allbrightlaw.com/CN/10475/D127EBEA81BD11AE.aspx
https://www.allbrightlaw.com/CN/10475/FE808CA657163624.aspx
[45] 澎湃新闻／中国能源报｜新能源机制电价竞价结果
2025-11。使用范围：甘肃、黑龙江、云南竞价结果示例；各省规则需单独核对。
https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32209773
https://paper.people.com.cn/zgnyb/pc/content/202511/17/content_30115782.html
[46] 新华网／新华财经／开源证券｜全国碳市场配额方案、覆盖范围与碳价
2026-09-03；2026-09-15；2026-08-05。使用范围：2026年度水泥等行业配额方案及分配方法；纳入单位数量；征求意见稿要点与碳价区间（券商研究口径）。
https://www.news.cn/20260903/a679d28967ad4ecbbe67605eeeb0209c/c.html
https://www.cnfin.com/dz-lb/detail/20260903/4464867_1.html
https://www.news.cn/politics/20260915/cd1edd3172b540f490215a4d81463233/c.html
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202608051827671381_1.pdf
[47] 新华网（经济日报）｜水泥业攻坚节能降碳改造
2026-06-26。使用范围：1—5月全国水泥产量及降幅，与[33]上半年数据交叉核对。
https://www.news.cn/energy/20260626/b905d055d4444190931bf03a2461b617/c.html
[48] 界面新闻（商务部数据）｜2026年1—3月对外承包工程业务
2026-04-27。使用范围：一季度完成营业额与新签合同额。
https://www.jiemian.com/article/14330351.html
[49] 财联社｜公募REITs市场年度与年中情况
2026-01-06；2026-06-11。使用范围：累计发行数量与规模、特许经营权类资产回调、商业不动产REITs开闸。
https://www.cls.cn/detail/2249133
https://www.cls.cn/detail/2397021
[50] 国务院国资委（新华社）｜2026年国资央企怎么干？央企负责人会议释放这些信号
2025-12-25。使用范围：2025年1—11月央企增加值与固定资产投资。
http://www.sasac.gov.cn/n2588025/n2588139/c35175140/content.html
证据限制：本报告未使用非公开内部资料；官网检索摘要和媒体转载只支持相应明确表述。企业自述市场份额不作为独立排名依据，也不跨企业加总。未核实事项均保留为假设或验证任务。拟转让事项不按已完成处理；政策依据用于战略筛选，具体项目应复核届时适用文本。
讨论